军工行业研究及策略：景气延续关注航空航天元器件等细致划分领域

  2021 年 3 月，《十四五规划和 2035 年远大目标纲要》发布，提出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利 益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。十四五规划中分两章“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”阐述了十四五期间国防和军队现代化发展 路径。其中指出，要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、 原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换 代和智能化武器装备发展。

  对比世界发达国家及周边邻国，我国国防支出占 GDP 的比例较低，有较大提升空间。2020 年，我国国防军费占 GDP 的比例仅 1.25%， 远低于美国的 3.36%和俄罗斯的 2.96%。十四五规划提出，要促进国 防实力和经济实力同步提升。“经济建设是国防建 设的基本依托，只有国家经济实力增强了，国防建设才能有更大发展。 国防建设是我们国家现代化建设的战略任务，只有把国防建设搞上去了， 经济建设才能有更加坚强的安全保障。”我国已跃居世界第二大经济 体，国防建设亟待进一步发展。

  大批量采购下，部分军工企业收到大额预收款，合同负债大幅度增长，体现了行业高景气度。103 只军工标的 2021Q3 合计合同负债 1869.65 亿元，同比增长 120.71%，合同负债同比大幅度增长说明军方装备需求 明确。

  2021Q3，航空板块合同负债金额达 748.63 亿元，同比大幅度增长 605.72%，航空板块有望迎来中长期高景气。航天板块和国防信息化 板块合同负债同比增速基本与去年相当，保持较快增长。船舶板块合 同负债金额在去年同期同比增长 206.43%达 576.44 亿元的基础上，增 长 49.03%达 859.09 亿元。地面兵装板块合同负债金额也具有较高增 速，同比增长 64.59%达 104.88 亿元。材料板块合同负债金额较低， 主要由于材料板块企业配套层级较低，较难获得大额预付款。

  订单景气度与现金流景气度自下游向上游传导。从航空产业链上市公 司合同负债看，20 家航空产业链上市公司 2021Q3 合同负担债务合计 748.63 亿元，环比下滑 10.52%，主要是下游主机厂中航沈飞、航发动 力、中直股份和洪都航空等的合同负债环比下滑，预计为产品交付确 认收入导致。产业链中上游企业，中航高科、中航光电、中航重机、 中航电子等企业合同负债环比增长，说明产业链下游企业向中上游企 业支付一定的预付款，中上游企业现金流状况获得改善。从预付款数 据中也能够准确的看出，下游企业中航沈飞和航发动力预付款环比增加 145.52 亿元和 1.35 亿元，分别环比增长 150.38%和 4.72%。

  1.3 上游企业 2020 年下半年率先加速，2021 年景气度向产业链下游延伸

  由于完整武器系统生产周期较长，中游和上游产品需要提前采购，军 品需求自下游向上游传导而景气度自上游向下游传导。分产业链看， 产业链上游企业自 2020 年下半年营收率先加速，2021 年，营收加速 向产业链中下游延伸。

  按半年度的营收同比增速来看，产业链上游 19 家企业，2020H2 两个 季度合计营收同比增长 23.28%，远超 2020H1 和 2019H2 两个半年度 10%以内的同比增速，率先体现出行业的高景气。2021H1，产业链上 游继续加速，合计营收同比增速达 35.83%。

  产业链下游 17 家企业合计营收在 2020H2 和 2021H1 同比增速分别为17.39%和 18.48%。随着产业链中游的营收增长，中游产品不断交付 下游完成组装生产，预计产业链下游企业营收增长将迎来加速。

  从 103 只军工标的整体情况去看，2021Q1-Q3 共实现营业收入 3625.95 亿元，同比增长 17.53%；实现归母净利润共 275.76 亿元，同比增长 45.37%；军工板块营收保持较快增速，归母净利润加速增长。利润增 速高于营收增速体现了企业营收增长带来的规模效应。

  规模效应主要体现在毛利率的提升和期间费用率的降低。毛利率方 面，军工板块整体毛利率获得提升，2021Q1-Q3 军工板块整体毛利率 达 21.14%，较上年同期提升 1.40 个百分点。费率方面，2021Q1-Q3 整体四费费率为 12.33%，同比降低 0.15 个百分点。其中，研发费用 率达 4.73%，同比提升 0.41 个百分点，销售费用率、管理费用率和财 务费用率分别同比下降 0.10 个百分点、0.03 个百分点和 0.42 个百分 点。费率表现体现了行业高景气下，军工企业不断加大研发投入，同 时整体费用率控制良好。

  2021 年，军工板块共有 30 家公司已完成或正在以定增、发行可转 债等方式募资扩产，预计共募集资金 437 亿元。其中，21 家公司于 2021 年合计完成募集资金 250 亿元。军工企业积极募资扩产体现了军 工产业产能提升的迫切需求和行业的高景气。（报告来源：未来智库）

  军工央企日常关联交易预计金额同比高增长，反映了公司对行业高景 气的预判。2021 年，军工央企日常关联交易预计金额 同比增速远超往年增速，预示行业高景气。

  日常关联交易的执行率可反映公司实际经营情况与年初公司预计情况相不相符。2021H1，16 家军工央企日常关联交易金额合计达 361.34 亿元，同比增长 14.43%，占全年预计值的比例为 30.08%，与去年同 期 31.86%的比例相比基本保持稳定，上半年军工行业景气度基本符合 全年预期。总的来看，航空、航天产业链行业高景气得到验证。

  航空产业链：2021 年日常关联交易预计金额同比高增长，2021H1 日常关联交易发生金额占全年预计金额比例基本与 2020 年相当。我们 分析了 9家航空产业链军工央企上市公司 2021H1日常关联交易情况， 上半年日常关联交易金额合计 259.19 亿元，同比增长 22.35%，占全 年预计值的比例为 33.04%，与去年同期 35.39%的比例相比，基本保 持稳定，上半年航空产业链景气度基本符合年初预期。 航空产业链中上游企业日常关联交易同比增速较快，上游企业中，中航电测和中航光电日常关联交易金额同比增速分别为 86.96%和 19.08%；中游企业表现不一，中航机电日常关联交易金额同比增速达 77.05%，而中航高科日常关联交易金额同比增速为-3.34%；下游企业 日常关联交易同比增速偏低，中航沈飞和航发动力日常关联交易金额 同比增速分别为 5.25%和 8.58%。

  我们认为，航空产业链整体景气度基本符合预期，行业景气度从产业 链上游向中下游传导中，部分中游环节可能有产能瓶颈或是交付验收 周期较长等原因，导致下游整机厂向关联方采购金额增速偏低，随着 企业不断扩产，航空产业高景气度将传导至全产业链。

  航天产业链：航天电器日常关联交易同比高增长，体现航天科工集团 导弹等领域高景气。航天电器 2021H1 日常关联交易中向关联方销售 商品金额为 5.21 亿元，同比增长 72.23%，占全年预计值的比例为 35.90%，与去年基本持平。

  航发动力和航发控制披露 2022 年日常关联交易预计金额，同比保持较快增速，体现航发产业链高景气持续，预计 2022 年航发动力、航发控制业绩将保持较快增长。

  航发动力作为航发主机厂，按公司向航发系统内购买商品金额看， 2022 年预计金额 110 亿元，同比 2021 年年初预计金额 81.99 亿元增 长 34.17%，同比 2021 年调增后的预计金额 92.50 亿元增长 18.92%， 同比 2021 年预计实际发生金额 80.59 亿元增长 36.50%。

  航发控制 2021 年向关联方销售产品、商品的日常关联交易预计金额 33 亿元，同比 2020 年预计金额增长 33.60%，体现了行业的高景气。 2022 年，航发控制向关联方销售产品、商品的日常关联交易预计金额 43 亿元，同比 2021 年预计金额增长 30.30%，同比 2021 年发生金额增长 39.38%，日常关联交易预计金额同比高增速延续。

  根据 2021Q1-Q3 上市公司财务数据判断企业规模效应的影响。规模效 应来源于边际成本、边际费用递减，规模效应有多种体现，包括降低 单位产品的生产所带来的成本和研发成本、提高劳动生产率、提升企业抗风险 能力等。从财务数据上看，主要体现为营收增长的同时，毛利率提升 （边际成本递减）及期间费用率降低（边际费用递减），从而出现利 润增速高于营收增速。

  边际成本递减带来毛利率提升。以西部超导为例，其在 2020 年即体 现出较为显著的规模效应，毛利率从 2019 年的 33.69%提升至 2020 年的 37.91%，毛利率的提升主要是受益于有色金属冶炼及压延加工业 务制造费用成本率降低 2.58pcts 与原材料成本率降低 1.90pcts；2021 前三季度，公司整体毛利率逐步提升至 43.29%。

  边际费用递减带来期间费用率降低。菲利华和宝钛股份 2021Q1-Q3 表现出较为明显的规模效应，在营收增速分别为 47.92%和 44.17%的 同时，扣非归母净利润增速分别达到了 80.69%和 96.83%。2021Q1-Q3， 菲利华和宝钛股份的管理费用率、研发费用率和销售费用率均同比降 低，某些特定的程度上体现了规模效应的边际费用递减，期间费用率分别同 比降低 6.64pcts 和 3.93pcts，企业纯收入能力提升。

  2021Q1-Q3，航发动力、航发控制、爱乐达、派克新材等企业营收同 比有较高的增速，但并未出现较为明显的规模效应，扣非归母净利润 增速与营收增速基本持平。展望未来，军工行业高景气延续，在营收快速地增长的同时，更多企业 的毛利率有望企稳乃至提升，费用投入将趋于稳定增长，预计将有更 多的企业体现出较为明显的规模效应。

  军工央企上市公司股权激励对公司业绩有较强的带动作用。振华科技 和中航重机实施股权激励后，费用率持续降低，盈利能力慢慢地加强。 振华科技2019年归母净利润2.98亿，同比降低2.67%，毛利率44.38%， 净利率 8.05%。2019 年实施股权激励后，振华科技 2020 年归母净利 润 6.06 亿，同比大幅度增长 103.48%；毛利率 53.57%，同比提升 9.20pcts； 净利率 15.25%，同比提升 7.20pcts。2021Q1-Q3 振华科技归母净利润 9.56 亿超过 2020 年全年水平，同比增长 166.56%；毛利率 58.25%， 同比提升 6.01pcts；净利率 22.64%，同比提升 11.06pcts。

  实施股权激励，有助于公司成立、健全长效激励约束机制，吸引和留 住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力 和企业核心竞争力。2021 年，军工央企上市公司中，中国长城、航天长峰和内蒙一机分别 完成向激励对象授予股票期权或限制性股票的激励。电科系上市公司 四创电子和天奥电子发布限制性股票激励计划。此外，航天彩虹股权 激励已于 2022 年 1 月实施。

  《国 企改革三年行动方案（2020-2022 年）》是落实改革顶层设计的具体“施 工图”。国企改革三年行动的落实对做强做优做大国有经济，增强国 有企业活力、提高效率，加快构建新发展格局，都具备极其重大意义。国 企改革三年行动将不断健全市场化经营机制、充分激发企业活力，支 持更多国有企业运用国有控股上市公司股权激励、国有科技型企业股 权和分红激励等中长期激励政策，充分激发骨干员工干事创业的积极 性主动性创造性。

  2021 年 1 月，国务院国资委副主任翁杰明接受专访时回答，将围绕实 施国企改革三年行动，突出抓好六个方面重点任务，其中之一为突出 抓好三项制度改革。劳动、人事、分配制度改革是推进国有企业改革 的重要举措，下一步将大力推行经理层成员任期制和契约化管理，全 面推进用工市场化，灵活开展多种方式的中长期激励。

  多项政策支持央企股权激励工作。2019 年 11 月，国务院国资委发布 《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的 通知》。通知要求鼓励上市公司根据企业发展规划，采取分期授予方 式实施股权激励，充分体现激励的长期效应。

  美国装备采购合同有固定价格激励合同（fixed-price incentive contract， FPIF）、完全固定价格合同（firm fixed-price contract，FFP）、不确定 合同（UCA）、多年采购（MYP/ multiyear procurement）、大批量采购 （BB/ block buy）等样式，其中年度固定价格激励合同与国内的装备 目标价格管理体制类似，多年采购、大批量采购与国内近期军品大合 同签署较为类似。

  1）经济订货批量（EOQ）：指企业通过优化原材料采购来最大限度的降低原材料订购和持有成本，组织更高效的生产计划。①原材料和零 部件的购买量大幅增加，超出了原来单年度采购的量，产生了规模效应和批量折扣，采购成本下降；②企业生产加速，生产率提升，节省 了关闭和重启生产线的成本；③间接劳动力成本率下降，包括制定生 产计划、供应商管理、财务分析、成本估算和定价、合同管理等活动 简化。

  2）企业采取成本降低措施（CRIs）：指通过前期投资改变设计或工艺， 以降低产品单位成本的活动。在 FPIF 合同中，企业非常关心合同期 限，以决定是否将自己的资金投资到 CRIs 中，多年合同将产生更长 的监管滞后，在下一份合同协商之前，企业可以将 CRIs 节约的成本 作为额外利润。

  3）费用下降：减少投标、合同谈判等活动；减少 EVM（挣值管理） 报告；减少供应商管理成本等。

  美国军方根据以上大批量采购对装备成本下降的估计来进行合同谈 判，压低装备采购价格。据兰德公司统计，在大批量采购情况下，美 国军方平均可节约采购成本 4%-14%。

  我们预计，国内军品大批量采购下也会降价，降价幅度或与美军装备采购相差不大。当前，军工企业通过大宗采购方式降低采购成本，中 上游供应商的价格出现一定降幅，例如，西部超导在 2021 年投资者 关系活动记录，“针对量产型号的钛合金产品价格存在降 幅 5%的空间”；红相股份在 2021 年 12 月 31 日披露的关于全资子公 司签订重大合同的进展公告中提到，近日特殊机构客户与星波通信就 原合同数量、单价等内容进行调整，合同总价由 2.9 亿调至 2.35 亿。

  任何国家的军品市场一般只有一个买方，就是该国军方，卖方虽然较 多，但一般都有专业分工，做同一类装备的厂商并不多，无法市场化 定价。从上一节分析可以看到，美国军方装备采购的定价也不是市场 化的，美国军方对军工企业的成本掌握的比较清楚，只允许军工企业 赚取他们所认为的合理利润，虽然美国军方会通过固定价格激励合同 来鼓励军工企业降低成本以提升利润率，但在下一个合同签署时，他 们又会根据军工企业下降后的成本进行定价。

  我们认为，由于规模效应等存在，在大批量采购的情况下，军品降价或不影响利润率。

  参考美国F-35采购，F-35A价格从2016年的94.6百万美元下降至2020 年的 77.9 百万美元，下降幅度达-17.7%，但是洛克希德·马丁航空业 务的营业利润率始终保持在 11%左右。

  航空发动机性能是决定飞机性能的关键因素之一。我国航空发动机经 历了引进、仿制、改进到自主研发的路径，国产航空发动机性能不断 提升，目前国内四代战机歼-20 已配装国产航空发动机。

  新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动下，产业链有望高速增长。

  （1）新机列装方面，与美国等军事强国相比，目前，我国军机数量 较少且军机构成中老旧机型占比偏多，我国军机数量补齐和军机升级 换代需求迫切。新机加速列装提升了对于航空发动机的需求。

  （2）航发国产化率提升方面，我国航空发动机经历仿制到自研的发 展，已形成较为完善的航空发动机研制生产体系，航空发动机性能有 了显著提升。四代机歼-20 已换装国产航空发动机，高性能战机换装 国产航发提升对国产航发的需求。

  （3）实战化训练方面，2021 年初，强调要聚焦备战打仗，深入推进军事训练转型，构建新型军事训 练体系，全面提高训练实战化水平和打赢能力。实战化训练提升了对 于航空发动机以及其中涡轮盘、压气机盘和涡轮叶片等易损易耗零部 件的需求。

  2021H1，航发动力合同负债 金额 248.23 亿元，较上年期末增长 784.81%。假设军方按合同金额 50% 向航发动力支付预付款，则合同金额达 496.46 亿元，相当于航发动力 2020 年营业收入的 173%，军方需求明确。

  航发主机厂推进“小核心、大协作”，充分利用社会资源提升产能，配套业务外溢有望提升配套厂商市场空间。“小核心、大协作”是总 体厂商重要发展方向。国外发动机主体厂商 GE、P&W 和 RR 等公司 在全球寻找配套厂商。航发动力毛坯件铸造及零部件精密机加等业务 有望外溢，一方面，航发动力可加快利用社会资源提升自身生产能力， 另一方面，主机厂“非核心”业务外溢有望进一步提升配套厂商市场 空间。

  航空发动机材料包括高温合金、钛合金、铝合金和不锈钢等，其中高 温合金材料的用量占发动机总重量的 40%~60%，主要用于燃烧室、 导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘等热端部件；钛合金材料主要用于风扇、 低压压气机叶盘等冷端部件。

  以国内高温合金-航空发动机产业链为例，产业链中上游业务大部分由航发集团体系外企业完成，产业链下游业务主要在航发集团体系内完成。高温合金产业链上游和中游主要为合金冶炼和毛坯件成形，目 前，除铸造业务外，大部分产业链中上游业务由航发集团体系外的企 业完成。产业链下游主要为零部件的精密机械加工、部件组装以及整 机总装、试车等，主要在航发集团体系内完成。

  目前，在航发产业链上游、中游和下游获得的毛利占航发高温合金锻 造成品零部件价格比例相差不大的情况下，产业链越下游，支出的人 工和制造费用比例越高。产业链上游、中游和下游分别以抚顺特钢、 中航重机和航发动力的财务数据为例，对于航空发动机高温合金锻造 成品零部件价格，产业链上游支出的人工占 0.4%，制造费用占 2.0%， 获得的毛利占 11.3%；产业链中游支出的人工占 1.9%，制造费用占 8.9%，获得的毛利占 15.2%；产业链下游支出的人工占 5.1%，制造费 用占 26.4%，获得的毛利占 14.6%。

  3.2 军机产业链：建成世界一流战略空军目标牵引，数量补齐和升级换代双驱动

  我国空军现代化建设按三步走战略展开。2018 年，珠海举行的“庆祝 人民空军成立 69 周年记者见面会”上，中国空军公布了建设强大的 现代化空军路线 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、 攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体 的武器装备体系，不断增强基于信息系统的体系作战能力。

  第二步，进一步构建全新的空军军事力量体系，推进空军战略能力大 幅提升；再用一段时间，全面实现空军军事理论、组织形态、军事人 员、武器装备现代化，基本完成空军战略转型，到 2035 年初步建成 现代化战略空军，具备更高层次的战略能力。

  第三步，到本世纪中叶全面建成世界一流战略空军，成为总体实力能 够支撑大国地位和民族复兴的强大空天力量。

  2021 年 11 月国防部例行 记者会上，国防部新闻局局长、国防部新闻发言人吴谦大校答记者问， 近年来，歼-20、运-20、空警-500、红-9B 和新型电子战飞机歼-16D、 高空无人侦察机无侦-7 等一大批新型国产主战装备，陆续加入人民空 军战斗序列、投入实战化训练，形成战斗力。第十三届航展上，多型 先进装备集中亮相，展示了新时代人民空军历史性跨入战略空军门槛 的新气象。

  根据《World Air Force 2021》，目前，我国大陆战斗机 1571 架，不区分战机代际划分， 从总量上看我国大陆战斗机数量仅为美国战斗机数量的 58%。从战斗机构成上看，美国现役战斗机已经实现了全部三代以上，且现 役四代机 374 架，占歼击机总量（2152 架）的 17%，并加速列装 F-22、 F-35 等四代战机。我国三代/三代半战机规模和世界空军强国还存在 明显差距，四代机歼-20 仅少量列装，且二代机占比尚有 47%。2021 年 11 月，我国东部战区空军某旅 9 架歼-7 战机退出战斗序列，并列 装歼-10C 战机接替。国内军机面临迫切的升级换代需求。

  歼-20 战机是我国自主研发的新一代隐身战机，于 2011 年 1 月 进行首飞。参考美国 F-35 战机于 2006 年首飞，5 年后于 2011 年首架 F-35 战机交付空军，近几年产量持续提升的历程，预计我国歼-20 等 主力战机目前或正处产能攀升阶段。

  2021H1，中航沈飞合同负债 金额高达 377.37 亿元，较上年期末增长 697.93%。假设军方按合同金 额 50%向主机厂支付预付款，则合同金额达 754.74 亿元，相当于中航 沈飞 2020 年营业收入的 276%；2021H1，洪都航空合同负债金额达 72.94 亿元，较上年期末增长 41704.49%。主机厂大额预付款到账表明 军方装备需求明确。

  2021Q3，20 家航空产业链上市公司 合同负债合计 748.63 亿元，环比下滑 10.52%，主要是主机厂中航沈 飞、航发动力、中直股份和洪都航空等的合同负债环比下滑。产业链 中上游企业，中航高科、中航光电、中航重机、中航电子等企业合同 负债环比增长，说明产业链下游企业向中上游企业支付一定的预付 款，中上游企业现金流状况获得改善。从预付款数据中也可以看出， 下游企业中航沈飞和航发动力预付款环比增加 145.52 亿元和 1.35 亿 元，分别环比增长 150.38%和 4.72%。

  。导弹按飞行方 式可以分为弹道导弹、防空导弹和飞航导弹，其中，弹道导弹按射程 分为近程、中程、远程和洲际导弹；防空导弹包括地/舰空导弹、反导 导弹和空空导弹；飞航导弹包括巡航导弹、反舰导弹、空地导弹和反辐射导弹等。

  导引 头和数据链等系统用于确定作战对象的精确实时位置。导引头分为雷 达导引头和光学导引头两类，一般占导弹价格的 20%~50%。惯性导 航、卫星导航等系统用于确定导弹自身的位置。发动机、壳体、弹翼、 整流罩等设备和结构用于提供快速飞行能力。弹载计算机、舵机、姿 控轨控发动机等系统用于对导弹自身进行精确控制。引信、战斗部等 系统用于导弹制造有效杀伤力。

  。在我国非对称战争战略“先 导弹后飞机”的发展路线下，导弹发展取得了重大成就，已处于世界 领先水平。我国军工集团的导弹研发与生产一般是分离的，导弹研发单位一般为研 究所；导弹总装单位一般为总装厂，总装厂在总体设计单位的指导下完 成导弹部分部件的加工和总装集成。我国航天产业链研制单位主要为军 工央企下属研究所，部分民营企业有相关配套业务。近期，高德红外等 民营企业成功切入完整武器系统领域。

  。建国初期钱学森 提出的“先导弹后飞机”发展路线是非对称战略的核心体现。随着我 国军事技术逐步提升，我国与军事强国在军机、战舰等方面的差距正 在逐渐缩小，对称作战手段获得较快发展，但考虑到我国与军事强国 之间的差距并非短期内可以弥补，非对称能力依旧将保持快速发展。

  在近 4 次主要局部战争中，美军依靠大量使用精确制导武器，取得了良好的 作战效果。精确制导武器的使用比例持续提升，从 1991 年海湾战争 中使用精确制导武器数量占比 7.6%到 2003 年伊拉克战争中使用精确 制导武器数量占比 68.3%，提升了近 8 倍。在未来的高技术局部战争 中，精确制导武器使用占比预计将进一步提升。

  我国三代机、四代机、直升机、驱逐舰、护卫舰等的列装，对导弹的需 求也日益增长。歼击机一般可挂载 10 枚左右的导弹，驱逐舰一般有数十 到上百个垂直发射单元，考虑备弹以及消耗需求，预计战机战舰平台挂 弹的需求增速不低于战机战舰的增速。

  2019 年国庆 70 周年阅兵中， 首次亮相的新型武器装备占比近四成，其中，东风-17 常规导弹、长剑-100 巡航导弹、东风-41 核导弹等武器装备均为首次亮相，充分体现了我国国 防科研自主创新能力。2021 年珠海航展上，航天科工数十型装备首次亮 相，首次参展展品数量创历届之最。武器装备升级换代将带动新型号装 备采购。

  2021 年初，强调要聚焦备战打仗，深入推进军事训练转型， 构建新型军事训练体系，全面提高训练实战化水平和打赢能力。2021 年 6 月，国防部例行记者会上，国防部新闻局副局长、国防部新闻发 言人任国强大校答记者问提到，2021 年各部队开训即掀起练兵热潮， 突出按纲施训打基础，坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军 弹药消耗大幅增加。实战化训练消耗将加大导弹采购量。

  21 世纪以来我国军工行业高速发展， 同时“一带一路”合作倡议对军贸出口提供了良好的发展机遇。目前 我国军贸正逐渐打开全球市场，军贸产品种类不断丰富、武器装备性 能不断提高，近年来军贸额呈持续增长的态势。

  。随着无人技术和人工智能等技术在军事领域的应用，作战方式将 迎来变革，智能无人系统与有人系统将密切配合，智能无人系统独立 作战或与有人作战力量进行混编作战将成为新的作战模式。无人作战 平台是无人系统的重要组成部分，包括无人机、无人车、无人船、无 人潜航器等。近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提 升，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段。据 预测，2019 年-2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长， 到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含采购）复合增长 率约 5.36%。

  与传统载人飞机相比，军用无人机拥有形态较小、造价较低、人员零 伤亡、起飞降落方式灵活、作战性能优越等优点，通常搭载有侦察、 电子战、通讯、火力模块等构件，可执行任务从空中侦察、战场监视 和支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导 弹防御等领域扩展，逐步实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨 越。经过几次局部战争的实践，无人机已成为美国、以色列、法国、 英国等西方国家武器装备发展的重点之一，也是我国未来武器装备发 展的重点方向。

  美国军用无 人机主要包括无人侦查机和“察打”一体攻击无人机等。美军现役无 人侦查机有 BQM-147“敢死蜂”、RQ-7B“影子”、RQ-4A/B“全球鹰” 等多种型号；攻击无人机有 MQ-9A“死神”、MQ-1B“捕食者”及 MQ-1C“灰鹰”等，均装有 AGM-114“地狱火”反坦克导弹，具有 反应迅速、精度高等优势。2021 年，美军装备中大型无人机共计 1031 架。

  目前，我国已研制了 多种规格、多种型号、多种用途的军用无人侦察机、无人直升机、“察 打”一体无人机、无人攻击机等，可装载多种任务载荷并执行多种任 务。航空工业集团研制的“翼龙”系列，以及由航天科技集团研制的 “彩虹”系列等大型多功能高空长航时无人机已经达到国际先进水 平，成功实现出口贸易及国内军用列装。

  目前，全球无人机 系统军贸领域主要出口国家为以色列、美国和中国。根据 SIPRI 统计， 2010 年至 2020 年，无人机军贸市场份额中以色列约占 31%，美国约 占 28%，中国约占 17%。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩 虹”系列无人机。

  无人机以其作战使用灵活、使用成本较低、 避免人员伤亡等优点，在现代战争中制胜作用愈发凸显。2020 年 7 月 23 日，视察空军航空大学时发表重要讲话指出“现在各 类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。要加强无 人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养 无人机运用和指挥人才。”无人机产业已成为国家重点发展的战略领 域。受益于国内列装和军贸出口，无人机产业链有望保持较快增速。

  党的十九大报告提出，“坚持走中国特色强军之路，全方面推进国防和军队现代化”，指出要 适应世界新军事革命发展趋势和国家安全需求，提高建设质量和效 益，确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战 略能力有大的提升。同国家现代化进程相一致，全面推进军事理论现 代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力 争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队 全面建成世界一流军队。

  机械化战争正逐 步演变为信息战争。在此背景下，以显控、雷达、通信、导航等为代 表的电子信息装备正扮演着逐渐重要的角色。武器装备对于电子元 器件的需求持续提升。

  。使用进口电子元器 件具有停产断档、限制出口与禁运、存在安全风险隐患等弊端，极度影响 和制约我国武器装备的发展，甚至威胁国家安全。例如，国外长期对 我国实行严格的出口限制政策，美国商务部制定了商品管制清单 （Commerce Control List），严禁将清单内的电子元器件出口到相关国 家和地区。国内电子元器件国产替代有望加速，根据相关规定，国内 武器装备承研承制单位按型号从规格、数量、经费 3 个方面控制武器 装备使用进口电子元器件的比例，对于经总装备部批准使用的紫色、 橙色、黄色等级的进口电子元器件，承研承制单位理应当提出安排国产 化替代的建议或其他方案。电子元器件方由 于对上游电子元器件产品的提前采购，2020H2 上游电子元器件厂商 率先开启业绩增长。上游电子元器件几乎配套所有军兵种，综合受益 于装备建设放量及国产化率提升。展望 2022，配套航空航天等高增速 方向的电子元器件厂商有望保持比较高的业绩增速。

  。2020 年，我国集成电路产量为 2614.70 万块，同比增长 29.56%。目前我国 半导体产业自给率为 14%，若 2025 年我国半导体自给率提升至 25% 到 40%，国产化率的提升将持续拉动国产集成电路需求量开始上涨。特种集 成电路是国防信息化建设的关键组件，新型设备中特种集成电路价值 占比有望提升。特种集成电路是关系国防信息安全和装备安全的关键 组件，国产替代要求需求持续增长。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）